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中信证券-电力行业7月数据点评

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中信证券-电力行业7月数据点评

    此外,7月的数据也受到了天气和环保等因素的影响。天气方面,7月面临着1961年以来同期最高的温度;同时,中部省份如湖南、湖北和江西等遭遇了洪涝灾害,这也使得中部地区7月的固定资产投资增速降至0.54%,远低于6月的8%。而东部和西部地区的投资增速并没有出现明显回落。

国家能源局14日发布的数据显示,7月份我国全社会用电量4950亿千瓦时,同比增长8.8%,比上月高2.5个百分点,比去年同期高4.3个百分点。

▍装机及投资完成额增速均下滑。前7月,全国发电装机容量同比增5.5%,增速较前6月下降0.2个百分点;其中水电/火电/核电/风电/太阳能同比增1.7%/4.0%/23.6%/11.9%/14.2%。从电力行业工程投资完成情况来看,前7月电源投资同比上升0.7%,增速较前6月下降2.6个百分点,其中水电/风电投资同比分别增37.1%/51.6%,火电/核电/太阳能投资同比下降33.2%/31.1%/34.3%。

    经济数据与预期的背离,以及与6月的较大落差。市场在6月数据的基础上,基于7月的高频数据来预期经济走势。但今年来呈现出显著的季末数据高增的特征,如3月和6月,数据远好于相邻月份。这种季末高增一方面缘于财政在季末的高速增长,另一方面则可能与季末GDP核算等我们暂时还无法解释的因素有关。另外,6月的数据也部分透支了7月的动能,以社零为例,6月的618网销带动社零增长11%,7月网上销售则有显著回落。

业内人士分析指出,7月份用电量增速有较大回升,主要还是受到高温天气的影响。其次,经济有所回升、去年同期基数较低等因素也在一定程度上推高了用电量。

▍水电高出力及需求疲软挤压火电利用小时下行。前7月,全国发电设备利用小时同比降1.8%;其中水电同比上升10.1%,火电/核电/风电分别同比下降3.4%/3.1%/2.5%至2,442/4,006/1,259小时。7月单月,全国发电设备利用小时同比降4.3%。其中水电同比升6.2%,火电同比降6.7%,核电同比降1.9%,风电同比降15.3%;水/火/核/风电单月利用小时增速环比分别变动-0.7/-3.3/+4.9/-25.3个百分点。

    用电量与工业生产的背离。7月全社会用电量增长9.9%,高于6月的6.5%。其中,第二产业增长9.75%,远高于6月的的5.45%。如果说全社会用电量的高增,可以用高温带来的居民生活用电大幅增加来解释,那么第二产业用电量与工业增加值的背离又如何解释呢?根据申万公用事业的分析,第二产业用电量大幅增加主要来自电力行业。电力行业7月用电量及增速同比大幅提升,对全社会用电增量的贡献同比、环比分别为32%和55%。这当然不是因为电力行业是拉动工业需求增长的主因,而是因为线损耗电的大幅增加。7月线损耗电对全社会用电增量的同比、环比贡献分别为24%和48%。而高温与线损耗电率呈明显的正相关关系。7月面临着1961年以来同期最高的温度,高温导致用电负荷以及线损率大幅提升。线损因素导致7月份工业用电同比增速提高个2.41百分点。剔除线损因素后,第二产业7月用电同比增速较6月仅提升了1.18个百分点。而这种提高可能也是超高温天气带来的。

中国电力企业联合会的分析认为,除经济因素外,影响下半年用电增长的重要因素是气候因素。考虑到今年迎峰度夏期间出现持续高温天气的可能性较大,预计今年三季度用电量增速将比二季度有较大回升,但是随着气温下降,第四季度用电量将出现回落,预计全年全社会用电量为5.22万亿至5.27万亿千瓦时,同比增长5%至6%。

▍投资策略。当前汛期已至,水电利用小时持续高增昭示厄尔尼诺影响较为突出,水电有望持续出力强劲,降息环境下类债大水电同时有望享受估值提升,推荐长江电力、川投能源、黔源电力、华能水电、桂冠电力,关注国投电力;火电逆周期性突出,当前煤价旺季不旺,行业仍处在ROE修复周期,中期向好逻辑不变,推荐华能国际、华电国际、京能电力、建投能源,关注浙能电力、粤电力A等。

    经济数据与金融数据的背离。一方面,可能是因为金融数据对于经济数据具有领先性。从广义社融的增速来看,大概领先名义GDP增速两到三个季度。另一方面,可能也进一步间接反映了企业的融资需求依然较强,但一些短期的扰动因素如天气、环保等,限制了企业扩大工业生产和投资的能力。

工业生产回暖带动用电需求增加。数据显示,今年7月份我国全社会用电量4950亿千瓦时,同比增长8.8%。其中第二产业用电量 3666千瓦时,同比增长8.1%,比上月高2.37个百分点。

▍二产用电增速如期回落,拖累整体增速。2019年前7月,全社会用电量同比增4.6%。7月单月用电量同比增2.7%,增速较6月大幅下滑2.8个百分点,其中一产、二产、三产及居民增速分别为5.4%/1.2%/7.6%/4.6%,环比6月增速分别变动1.6/-3.7/-0.5/-1.1个百分点。四大高耗能行业来看,7月黑色/有色/非金属/化工用电增速分别为10.1%/-0.2%/4.7%/6.0%,增速环比6月分别变动-2.4/-1.5/-2.2/5.2个百分点,除化工外增速全部回落。二产用电增速大幅下滑导致单月用电增速快速回落。

结论或者投资建议:本周公布的7月经济数据出现了多方面背离:一是经济数据远低于预期,并与6月数据之间产生较大的落差;二是低于预期的经济数据和超预期的金融数据的背离;三是7月较高的用电增速,包括较高的工业用电增速,与工业增加值的回落明显背离。

“与第二产业相比,第三产业运行相对稳定,增速快于第二产业的趋势还将持续。但短期来看,第二产业用电量在全社会用电量中占比较大的情况很难改变。5至10年后可能会慢慢发生变化,发展方向是第三产业和居民生活用电占比不断上升,这会有一个过程。”厦门大学能源研究中心主任林伯强说。

▍风险因素:用电量增速超预期下滑,来水不及预期,标杆上网电价出现下调。

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