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大华股份:Q3继续高成长,引领新一轮安防大周期

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大华股份:Q3继续高成长,引领新一轮安防大周期

事件:公司发布半年报,2017H1公司实现营业收入74.65亿,同比增长50.81%;实现归母净利润9.83亿,同比增长38.50%。其中2017年2季度公司实现营业收入48.16亿,同比增长52%,环比增长82%;2季度公司实现净利润6.96亿元,同比增长41%,环比增长143%。与业绩快报数据一致。同时公司公布1-9月业绩预告,公司预计1-9月实现净利润13.31-15.51亿元,同比增长25%-45%。

    该项目政府付费总额43亿元,建设期1年,运营期9年。

    风险提示:宏观环境不确定性、创新业务拓展不及预期。

    与市场看法不同,我们并不认为硬件公司在算法层面会长期落后,持续的研发投入和产品落地将逐渐让龙头公司在整体AI产品优势上达到一线水准。战略性看好安防龙头3年以上的成长周期盈利预测与投资建议:我们预计公司今年整体财务指标将好转,AI产品推进紧跟行业发展,解决方案向行业深化,毛利全年将持续好转,同时PPP带来可观的国内销售增长,国外份额继续增加。我们预计公司17-18年净利润25.1亿元和33.7亿元,维持公司33.34元目标价,维持“买入”评级。

    公司上半年营业利润11.17亿元,同比增长94%。我们测算公司2季度营业利润率超过20%,创下近10年新高。不考虑退税影响,我们判断公司毛利率也有明显回升。公司去年以来解决方案的加速推进带来了盈利能力的提升,同时公司今年富阳产业园将进入量产周期,产能释放带来盈利能力的大幅提升。另一方面,安防行业强者恒强的趋势愈发明显,龙头企业与中小厂商差距进一步拉大,龙头企业价格竞争力愈发增强,这也直接反映到公司盈利能力上面。

    毛利率进一步提升,研发投入继续高增长。报告期内公司继续推进管理变革项目,不断优化组织能力,提高运营效率,公司2017年上半年毛利率为42.72%,2016年整体毛利率为41.58%,提升了1.14个百分点,盈利能力继续提升。上半年研发投入14.55亿,相比去年同期增幅高达50.29%,同时加强研发、营销等重点生产力部门的人才招聘工作。公司本期经营性现金流量净额为-19.43亿元,主要是支付材料采购款、应缴税金及2016年度年终奖等,观察上市以来的财报数据,公司上半年经营性现金流为负数是常态,收款集中在下半年。

    PPP项目是公司重要业务亮点,不会拖累公司现金流。此前有投资者担心公司PPP项目影响公司未来现金流,我们强调:1)公司精选优质政府项目,对项目还款能力已经有充分评估;2)安防PPP项目前期硬件投入当期就会确认收入,对现金流影响非常小,同时大幅增厚公司当期业绩。我们了解到,公司PPP项目现金流实际上优于传统政府项目!我们判断智能化周期将带来更大行业空间,将成为AI领域最早落地的应用场景之一。这波景气周期中,硬件龙头1)数据量越多,最终应用层面算法适用性越好,优势越大2)研发优势进一步扩大,安防行业的竞争从渠道,产品已经进一步上升到算法优劣,大华1.5亿美金研发费用投入远远超过海外竞争对手。上半年公司继续投入7.96亿研发支出,同比增长50%+。

    风险提示:行业需求不及预期。

2017年1-6月,公司实现营业收入164.48亿元,同比增长31.02%;归属上市公司股东的净利润32.92亿元,同比增长26.22%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31.90亿元,同比增长23.87%,基本每股收益0.357元,同比增长23.53%。

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