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【美高梅官方网站mgm383】评近期安博、红黄蓝、中教控股等教育企业赴海外上市事件:屋里开花屋外香,屋里屋外共芬芳

美高梅官方网站mgm383,2017上半年教育资产证券化进程--山重水复。新南洋在2013年公告收购昂立教育是教育资产在A股证券化的开端、2014年突破障碍完成重组释放积极信号。2015、2016年则成为A股上市公司外延教育资产、转型教育行业的密集期。2016年底至今势头出现变化。《民促法》修法后地方细则尚未出台、带来不确定性;再融资新规的出台及跨界趋严的政策导向对定增、发股收购带来一定程度的阻滞。因此2017年上半年教育资产证券化的进程整体放缓,公告发股收购&已完成现金收购的教育标的仅有4个。相比发行股份收购资产,定增的审核时间更长。

《民办教育促进法》修订案实施,多重因素造成2017上半年教育资产证券化的进程较2015、2016年放缓,但从多家教育公司接受上市辅导、多家上市公司停牌拟收购教育资产的进程看,2017下半年至2018年将在《民促法》细则逐步明晰和IPO提速的背景下迎来教育资产证券化的一波热潮。

事件:

    展望2017下半年及2018--柳暗花明。预计随着2017年9月《民促法》修订案的实施、地方细则的明晰,行业格局将趋于明朗。从并购重组的角度,5家A股上市公司停牌拟收购教育标的,预计将在2017下半年至2018年陆续上交答卷。《民促法》修法对非义务教育营利性的明确规定为教育资产IPO打下坚实的政策基础,IPO进程提速将教育标的的目光从并购重组吸引至独立IPO。预计2017下半年至2018年将有更多教育细分领域龙头公司在民促法修订案实施后对旗下资产进行梳理、进而启动IPO进程。

    2017上半年外延进程的放缓导致高估值并未被消化,叠加市场风格切换,A股教育行业估值一路下行,逐步进入合理区间。步入“后修法时代”,教育行业将向品牌、规模集中,市场更加关注:(1)所处细分领域的成长空间;(2)在某一细分领域的比较优势:师资、内容、服务、品牌等层面;(3)比较优势是否可以转化成稳定业绩内生增长;(4)多个外延标的协同效应的体现。

    (1)教育资产海外证券化浪潮迭起。民促法三审稿修订案通过以来,睿见教育(06068)、新高教集团(02001)、宇华教育(06169)、民生教育(01569)仍扎堆投身港股。2017年8-9月,安博、红黄蓝、中教控股三家教育巨头密集宣布申请海外上市。

    风险提示:教育资产资本化进程不及预期。

    三个维度对教育各细分领域进行比较:(1)从《民促法》修订对民办教育扩张速度的影响看,课外培训类(K12课外、非学历职教、STEAM)> 非义务教育课内(民办高中、民办幼儿园、民办高等教育)> 义务教育课内(民办初中、小学)。(2)从《民促法》修订对民办教育提价幅度的影响看,非义务教育课内> 课外培训类> 义务教育课内。(3)从报表拆分看,民办幼儿园、K12民办学校、民办高等教育毛利率较高、期间费用率较低,一般享有较高的净利率水平。

    (2)9月5日,港股教育板块集体上涨,8支教育股当日涨幅在1.85%至11.29%之间。新进港股通标的宇华教育、民生教育领涨,涨幅分别达11.29%、10.98%。今年以来教育港股涨幅最大的睿见教育上涨117.60%,8支教育股平均涨幅达38.22%,远超同期市场水平。

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